城投公司的境外发债风险管理措施分析

［DOI］10.3969/j.issn.1672-0407.2024.12.051

［摘 要］近年来，随着我国资本项目开放步伐加快，债券市场国际化水平持续提升，在这个过程中，我国企业在国际资本市场的融资活动日益活跃，特别是在离岸人民币发行方面取得了显著成果，提高了我国企业在国际金融市场的地位。本文旨在通过深入研究城投公司境外发债特点、原因、风险，提出城投公司的境外发债风险管理措施，以期为我国城投公司提供有益参考。

［关键词］城投公司；
境外发债；
风险管理措施

［中图分类号］F20文献标志码：A

境外债券，是中资企业在离岸市场发行的债券，主要特点是中资企业在国际市场上筹集资金，承诺按照约定的期限和利率偿还本金和利息。城投公司应充分发挥自身优势，积极参与国际金融市场，为我国经济社会发展作出贡献。

1 城投公司境外发债基本情况

1.1 监管框架

城投公司境外发债的监管框架可以分为境内和境外监管两个层面，境内监管严格，而境外监管则相对宽松。首先，境内监管。城投公司境外发债的境内监管主要涉及发改委、外管局等部门，依据相关法规和政策文件对城投公司的境外发债进行监管。目前，城投公司在境外发债时，需要遵循境内监管部门的规定，完成相关备案手续，严格遵守相关法规，确保债券发行的合规性，包括对债券发行规模、利率、期限等方面的限制。其次，境外监管。境外监管主要由债券发行所在地的监管机构负责，如美国证监会、欧洲证券等。相较于境内监管，境外监管较为宽松，债券发行无须经过严格审批，只需要遵循债券发行规则，并做好信息披露工作，境外监管侧重于对债券发行人的信息披露要求，确保市场透明［1］。

1.2 发债模式

境外债券的发债模式分为直接发债和间接发债。直接发债的方式相对简单，但其税负相对较高，企业在募集资金后，需要将全部资金调回境内。尽管税负较高，但直接发债的资金使用较为规范，符合我国监管政策的要求。相较于直接发债，间接发债则具有税费较低、资金使用更加灵活的优势，企业在选择间接发债时，可以选择以股权投资或外债形式将资金调回境内，从而实现资金的有效利用。在境外债券的发行过程中，企业需要经历备案登记等六个阶段，整个过程大约需要三个月的时间，为了提高债券发行的信用等级，境外债券市场通常采用增信措施，如银行担保等。近年来，银行备用信用证担保方式逐渐成为主流，这种担保方式能够有效降低企业发行的成本，提高债券的信用等级。

1.3 基本情况

从2015年开始，城投公司境外发债规模呈波动增长；
2020年受到突发公共卫生事件、监管收紧等因素的影响，境外发债规模有所回落；
然而2021年境内融资环境趋紧，境外融资需求提升，使得发债规模再度回升。在美联储加息的背景下，境外发债规模依然继续保持增长态势。在发行的债券中，3至5年期的中长期债券备受青睐，美元债成为市场主流产品，未来可能面临较大的汇率敞口风险［2］。

2 城投公司境外发债原因分析

2.1 境内融资渠道受限

自2016年起，我国针对城投公司债务管理问题出台了一系列政策法规，明确规定国有商业银行不得向城投公司提供贷款，以控制城投公司的债务规模，城投公司纷纷寻求新的融资途径。随着2018年融资环境逐渐宽松，城投公司积极拓展境内融资渠道。然而2021年，国资委进一步要求加强城投公司债务风险管控，交易所和银行间交易商协会对债券审批更加严格，旨在规范城投公司融资行为、降低债务风险，城投公司融资难度加大。2022年，城投公司融资政策继续收紧，导致区县级城投公司融资需求外溢，一方面，企业开始积极寻求与民间资本合作；
另一方面，企业也在努力拓展境外市场，以满足日益增长的融资需求。

2.2 监管部门鼓励境外融资

近年来，监管部门对境外融资的管理分为两个阶段进行，以适应我国企业日益增长的境外融资需求，并防范潜在的风险。第一阶段，监管部门意识到企业境外融资对于优化资本结构、支持实体经济发展具有重要意义，为了降低企业融资成本、提高融资效率，监管部门对境外融资政策进行了调整，简化审批流程，提高审批效率，有助于企业更快地获取境外资金，进一步拓展国际市场，增强竞争力。第二阶段，随着境外融资规模的不断扩大，监管部门逐渐认识到潜在的风险问题，采取了一系列措施，旨在引导企业理性开展境外发债，确保境外融资市场的稳定，完善监管制度，明确境外融资的审批标准和程序，强化信息披露要求，提高融资透明度，加强对企业境外融资管理，防范金融风险跨境传递。

2.3 境外发债综合成本较低

首先，在国际市场上，由于竞争激烈，全球经济复苏的不稳定性导致境外市场利差扩大，我国企业可以借此机会获取更低的融资成本。其次，国际市场资金供应充足，价格相对稳定，这为我国企业提供了有利的发展条件，人民币汇率的稳定或预期升值，使得企业在境外发展的过程中，能够更好地规避离岸人民币规避汇率风险。第三，与国内市场相比，境外市场的监管力度相对较小，企业在进行债券发行时，可以享受到更为宽松的监管环境，使得企业能够更加灵活地运用募集到的资金，提高资金使用效率。最后，境外发债募集的资金用途灵活，在境外市场，企业可以根据自身的需求和发展战略，在国家发改委批文范围内灵活使用资金，这为企业的发展提供了更多的可能，有助于企业实现全球化布局［3］。

2.4 提升企业的国际化水平

城投公司通过境外发债进一步提升了自身的国际化水平。首先，城投公司通过发行境外债券，拓宽了融资渠道，降低了融资成本，使得企业有更多的资金投入城市建设和发展，推动了我国城市基础设施建设的步伐。其次，城投公司借助国际市场平台，向全球投资者展示了企业的实力和信誉，为企业的国际形象塑造提供了有力支撑。第三，通过与国际投资者的合作，城投公司可以引进先进的技术、管理经验和人才，进一步推动企业国际化进程。最后，在与国际投资者的互动中，城投公司可以借鉴国际先进经验，增强自身核心竞争力，通过参与国际债券市场，城投公司还可以为我国城市发展引入更多外部资源。

3 城投公司境外发债风险分析

3.1 政策背景

在当今经济形势下，部分企业面临着较大的续借难度和流动性压力，需要在较短时间内筹集资金，以满足业务发展、债务偿还或其他资金需求，还面临着较大的融资挑战。而城投板块的调控措施和窗口指导较为频繁，可能引发市场的过度反应。城投板块通常涉及大量的政府投资和基础设施建设，在这些领域，政策调控和窗口指导对于稳定市场秩序和防范金融风险具有重要意义。然而，频繁的调控措施和窗口指导可能导致市场参与者产生恐慌情绪，从而引发过度反应，在这种情况下，企业融资难度将进一步加大，市场流动性压力也相应增加，这种现象会对整个金融市场产生负面影响，甚至波及实体经济。

3.2 市场风险

近年来得益于境内外利差以及汇率走势的影响，境外发债在我国得以顺利进行，为企业提供了较为有利的融资环境，随着中美金融环境的变化让市场风险逐渐加剧。首先，中美利差逐渐收窄，导致境外融资的成本优势减弱，这对于我国企业来说，意味着融资成本将有所上升，可能影响企业的盈利能力，企业需要更加注重优化资本结构，降低融资成本，以保持良好的盈利水平。其次，汇率波动加剧，使得城投公司面临较大的汇率敞口风险，汇率波动可能导致企业在外债偿还时面临诸多不确定性，影响企业的财务状况，为此企业需要加强汇率风险管理，采用各种衍生工具对冲汇率波动带来的影响，缩小汇率风险敞口［4］。

3.3 偿付风险

未来几年，境外市场环境将变得更加严峻，城投公司可能面临续发困难或融资成本过高的挑战，受到多种因素的影响，我国经济下行压力持续加大，城投公司将承受较大的流动性压力和偿付风险，这无疑给城投公司带来了更大的压力。由于全球经济环境的复杂性，境外市场可能出现更多的不确定性，这会对城投公司的到期偿付产生影响，一旦市场信心受挫，城投公司可能面临融资困难，甚至违约的风险。我国经济下行压力加大，对城投公司来说无疑是一个严峻的挑战，在经济增速放缓的背景下，城投公司将面临较大的经营压力，盈利能力可能进一步下滑，这会导致城投公司在融资时面临更高的成本，甚至影响其信用评级。

3.4 金融风险

近年来我国积极参与全球金融市场，吸引外资进入，推动债券市场的对外开放，然而在债券市场开放的同时，短期跨境资本流动的增加也给我国的金融稳定带来了一定的压力。一是大规模资金流出引发的国际收支风险。随着债券市场的开放，境外投资者在我国债券市场的参与度不断加深，短期内可能出现大规模的资金流出，在这种情况下，我国的国际收支可能受到冲击，从而影响金融稳定。二是境外债券市场风险向境内传递和蔓延。全球金融市场的风险因素相互关联，境外债券市场的波动会对我国债券市场产生影响，一旦境外债券市场出现风险，可能传导至我国境内，引发金融市场动荡。

4 城投公司境外发债措施分析

4.1 完善境外发债管理机制

首先，为了更好地推动城投公司境外发债，需要制定一套健全的制度体系，对城投公司的境外发债进行分类管理，这套制度应鼓励优质企业进行境外融资，以满足其发展需求，同时严格控制信用风险，确保境外发债市场的稳定。其次，在境外发债管理机制中，政策的稳定性和持续性至关重要，需要确保相关政策在一段时间内保持相对稳定，不受短期市场波动的影响，从而为企业提供清晰的市场预期，降低企业决策成本。第三，在制定境外发债政策时，应充分考虑与我国境内外相关产业政策及宏观调控措施的协调，避免产生跨境政策套利现象，这有助于维护我国金融市场的公平竞争环境，促进资源合理配置。最后，监管部门应加强对境外发债市场的监控，防范潜在风险，完善相关信息披露制度，提高市场透明度，确保市场参与者能够充分了解城投公司的境外发债情况。

4.2 科学规划境外发债

随着我国城投公司境外发债市场的不断发展，如何科学合理地进行境外发债规划成为城投公司面临的关键问题。第一，加强政策学习和形势研判，城投公司应充分了解国际金融市场和境外融资监管政策，密切关注国内外经济形势及政策动态，通过加强与国内外金融机构、政策研究机构的合作，及时掌握跨境资本流动趋势，为境外发债提供有力的政策支持。第二，做好境外发债的整体规划，城投公司应明确境外发债的目的和规模，结合企业发展战略和财务状况，制订长期和短期的境外发债规划，企业还应加大专业人才培训力度，为境外发债提供人才保障。第三，利用丰富的渠道融资，城投公司应在多元化融资渠道上进行积极探索，利用各类境外融资工具，如债券、贷款、股权融资等，减少对单一融资渠道的依赖，企业还应根据自身需求，合理选择币种、利率、期限等要素，优化债务结构，降低融资成本和风险。第四，加强风险管理，城投公司在境外发债过程中，要重视风险防范和控制，建立健全风险管理体系，针对汇率风险、利率风险等各类风险，采取相应的风险对冲措施，确保境外发债项目的稳健运行。第五，积极融入国际金融市场，城投公司应加强与国际金融机构和投资者的互动，积极参与国际金融市场，提高企业的国际知名度和声誉，通过与国际资本市场的深度融合，为企业境外发债创造有利条件。

4.3 积极应对境外发债风险

为了更好地应对境外发债风险，企业需要积极主动地制定和实施一系列风险管理策略。首先，建立完善的风险管理策略体系。企业应充分了解境外市场的利率波动规律，以及国内外经济形势对企业融资利率的影响，通过制定套期保值策略，降低利率波动对企业融资成本的影响。企业要关注汇率走势，特别是境外融资所在国家的货币政策及汇率波动，建立汇率风险预警机制，采取远期合约、期权等金融工具进行汇率风险对冲。其次，选择合适的发债时机。企业应充分了解境外融资市场的行情，客观评估各类融资成本，包括利息、手续费等，在融资成本较低的时期进行融资，以降低整体融资成本。利率的变动直接影响企业的融资成本，企业应密切关注境内外市场的利率动态，以便在利率相对较低时进行融资。最后，提高偿付能力。在境外融资过程中，企业应采用风险对冲策略，降低汇率波动对企业经营的影响。企业可利用金融衍生工具，如远期合约、期权等，对冲汇率、利率等风险，有助于保持企业经营稳定，提高偿付能力［5］。

4.4 加强部门协作和统计监测

首先，各部门之间需要密切合作，共同推进金融监管政策的落实，通过建立数据共享平台，提高数据透明度，确保各部门能够及时掌握企业和个人相关信息，从而更好地评估潜在风险。其次，在企业境外发债过程中，要加强审核把关，确保发债资金用于合法合规的投资项目，对已发行债券的企业进行事后核查，密切关注企业的经营情况和偿债能力，通过建立动态评估机制，及时发现和预警企业偿债风险，为相关部门采取措施提供依据。最后，建立健全风险预警体系，综合运用宏观经济、行业、企业等多方面的数据，设置合理的风险预警指标，通过对风险指标的实时监测，发现异常情况并及时上报，为政策制定者提供有效的信息支持。

4 结语

随着债券市场国际化水平持续提升，我国企业在国际资本市场的融资活动日益频繁，通过深入研究城投公司境外发债的特点、原因、风险，提出了适合城投公司境外发债风险管理的措施，旨在为我国城投公司提供境外发债的战略部署助力，充分发挥城投公司自身优势，为我国经济社会国际市场发展作出贡献。

参考文献

［1］方盛奇. 当前中资企业境外发债及银行增信担保业务风险分析［J］. 中国货币市场，2022（11）：85-87.

［2］郎丽丹. 境内债券违约事件对境外发债定价的影响研究［D］. 上海：上海外国语大学，2022.

［3］蔡群起，刘毅. 非金融企业外债去杠杆风险几何［J］. 中国外汇，2021（17）：53-56.

［4］贺铟璇，单作为. 境外发债对外来者劣势影响的异质性分析［J］. 财经问题研究，2021（5）：67-75.

［5］王大贤. 境内企业境外发债风险及建议［J］. 新理财，2021（1）：22-24.

［作者简介］张琛，女，陕西渭南人，西安浐灞商业开发有限公司，会计师，硕士，研究方向：融资管理。