基于突变级数法的造纸企业财务绩效评价——以晨鸣纸业为例

任 倩

(南京林业大学 经济管理学院，南京 210037)

一直以来，各个企业都非常重视市场占有率并且花费大量财力积极调研最新市场情况。面对日益严峻的市场竞争情况，企业的财务绩效可以在一定程度上反映出企业所面临的问题。晨鸣纸业是中国造纸公司龙头，创建于1958年，是一家以制浆造纸为主业的大型综合性跨国控股公司，目前已在国内设立了多个生产地，其总资产超过了百亿人民币。步入新的世纪，晨鸣公司将发扬“学习、超越、领先”的经营理念，不断提高公司的经营素质，坚持以产业为核心，公司致力于建设成为一家国际知名的、有较强国际竞争力的公司。作为造纸类企业的龙头企业，对其财务绩效进行动态评价，可以为行业内其他公司提供信息参考，同时也为行业内其他公司未来发展策略的制订提供决策依据。

在国家层面，赵奥等通过各种维度对绿色增长进行评价[1]。宋帆和杨晓华研究了五个省市的水资源供需状况以及目前水资源的承载力水平[2]。宋维佳和梁金跃对国家重大政策进行风险评估以及提出应对措施[3]。张冀新和陈媛媛采用熵值法和突变级数法进行测度国家高新区的创新型产业集群培育能力[4]。再缩小到地域层面，张蕊针对山西省的水资源的现实情况从多方面进行分析评价[5]。李素红等评估部分城市当地养老地产开发的可能性[6]。王永祥等对地铁盾构施工较大风险部位进行分解，评估其安全性[7]。李小青等以京津冀制造企业为例进行实证评价，得出数字化创新人才储备对数字化创新产出能力的影响最大[8]。冯烈和郭亚军从企业层面结合突变级数法对新能源上市公司进行研究，评价各企业一段时间内的成长变化情况[9]。张潇对互联网公司的生态系统平台的绩效情况进行评价[10]。李素英和王贝贝通过研究科技型中小企业的发展特点，评估企业的价值性[11]，叶莉和王奥明对这类企业融资状况以及面临的外界挑战进行评价，对可能出现的困难进行分析[12]。张玉娟和汤湘希对创业板上市公司的各项能力与其绩效之间的关系进行研究[13]。田红娜等运用熵值突变级数法评价制造行业在绿色工艺产出方面的创新水平[14]。胡意等建立高新技术企业运行发展预警模型，实证分析得出整体运行发展情况向好发展，预测整体财务状况将进一步提升[15]。李玉琼和郑镇强运用熵值法和数值转换构建改进的突变级数评价模型以71家核电上市公司为对象进行实证研究得出现阶段我国核电企业开放式创新能力尚存在较大的提升空间[16]。吴敬茹运用熵值突变级数法对2014—2018年中国制造业28个行业的技术创新能力进行综合评价，得出我国制造业不同行业的技术创新能力均有一定提升[17]。

对于突变级数法的研究，学术界对其运用的领域很广，既有宏观上的，又有微观上的。其中还包含了风险评估和可行性评估，企业成长性和业绩评估等内容。根据以上分析得出，现有的文献拥有一定的理论依据，然而，对于造纸企业的财务业绩评价，学者们并没有进行过多的研究，利用突变级数法来对其进行评估的研究更少。此外，现有的关于造纸类公司财务业绩评估的研究大都以经济业绩为基础，缺乏具体的案例分析。与财务指标法、事件分析法、 EVA分析法和 DEA模型相比，突变级数法可以对数据的使用变得更为科学和客观，从而可以得到更为可靠的结论。本文的创新之处，就是选择了晨鸣公司这个具体的案例，利用突变级数法对公司的财务业绩进行了分析。论文的研究价值在于将突变级数法融入具体的财务案例公司，运用熵值法降低突变级数法在确定各指标相对重要度时所存在的盲目性，从而更加科学客观的进行分析和评价，能够为晨鸣公司和其他有类似问题的公司提供一些参考意见。

在自然科学的研究中，大量使用了突变理论学。从变异理论演化而来的变异级数评估方法，它是把变异理论与模糊数学有机地融合在一起，在构建变异模糊隶属度的基础上，用归一公式进行了全面地定量计算。对某一指标进行逐级归一化处理，得到了该指标的一个综合评判指标。“熵值”是指一种测量信息不确定度的方法。在此基础上，对各因素之间的差异进行测度，并以此来判定各因素对绩效的影响；
通过对各个指数变化规律的分析，利用信息熵公式来确定各个指数的权重。将熵值法与突变级数法有机地融合，以降低突变级数法在确定各指标相对重要度时所存在的盲目性，提升突变级数评估方法的科学性。

2.1 评价模型

关于模型构建，首先是遴选指标、建立评价指标体系；
其次是对指标进行标准化处理；
之后运用熵值法确定指标的所占权重，以此说明各指标的重要程度；
最后运用突变级数法进行评价。常见的突变模型及归一公式，见表1。常见的突变系统模型有三类，分别是尖点突变、燕尾突变以及蝴蝶突变，公式如下

表1 突变模型及归一公式

尖点突变：f(x)=x4+ax2+bx

燕尾突变：f(x)=x5+ax3+bx2+cx

蝴蝶突变：f(x)=x6+ax4+bx3+cx2+dx

上述公式中，x为阶段变量，a，b，c，d为指标变量。通过一系列计算得出权重，再运用合适的突变模型进行计算归一最后得出评价值。

2.2 评价指标

结合晨鸣纸业实际，参考已有成果文献，选择发展能力、盈利能力、运营能力以及偿债能力这四大指标，综合反映造纸企业的财务绩效情况，相应的评价指标体系，如表2所示。

表2 造纸企业财务绩效评价指标体系

以晨鸣纸业2010—2022年公司年度报告数据为基础，运用熵值分析与突变级数法相结合的方法，评估案例企业财务绩效的动态变化。

3.1 指标权重与评价结果

先计算数据的平均值与标准差，对其进行标准化规范化处理后计算得出权重，再基于突变模型进行计算归一最后得出评价结果，如表3所示。

表3 各级指标权重以及分项排名

3.2 财务绩效动态变化

基于前述评价模型，计算出晨鸣纸业财务绩效四大能力得分的动态变化(2010—2022年)，并选取行业中具有代表性的公司估算出了行业均值，如表4 所示。

表4 晨鸣纸业财务绩效动态变化情况

从表4中可以看出晨鸣纸业的综合得分结果均高于行业均值。由表4可以看出偿债能力得分最高的是2019年，得分最低的是2010年。营运能力得分最高的是2010年，得分最低的是2016年。盈利能力得分最高的是2017年，得分最低的是2012年。发展能力得分最高的是2017年，得分最低的是2021年。总得分最高的是2017年，得分最低的是2010年。

2010—2022年，晨鸣纸业在企业日益壮大的背景下，不断加大对资本筹集融通、集中管理与利用的力度。公司进行了一系列的改革，采用扩张战略，淘汰了一些老旧的设备，将重心转移到了镁矿和金融上，以提升资本使用的效果。晨鸣纸业的一系列改革及表现出的财务绩效提升并非一蹴而就，可以把它划分为三个时期来分析。

第一个时期，从2010—2015年晨鸣产业与金融业务发展的初始时期，展现了晨鸣公司产业与金融业务融合的发展历程。此期间，晨鸣集团开始在多种融资业务上做初步的探索，如成立集团财务公司，成立融资租赁公司，成立投资管理公司等。因为有了更多的资产作担保，企业的偿债能力有较大幅度的提升，但与此同时企业也因为刚开始运营这些子公司，公司内部资源分配不够合理，从而使得其盈利，营运以及发展能力都面临一些挑战。

第二个时期是2016—2017年，晨鸣进入了产融融合的中间时期。在此期间，晨鸣继续加大资金投入，扩大融资规模，组建了一批融资租赁和商业保理公司，将公司的业务重点放在了对产品的研发和营销上，这个阶段企业的整体财务状况都有着明显的提升。一方面，公司可以利用此阶段提升自己的技术，获得快速发展的机会，进而确定公司在产业领域中的位置。另一方面，公司还可以对价值链进行拆分，使其核心竞争力得以保存，构建起一个稳固的供应链系统，进而获取企业的竞争力，重新整合已有的价值链。晨鸣纸业在减少利润的前提下，加大了对企业的研究与开发，促进了企业价值链的前后一体化，从而实现了企业业务的拓展。

第三个时期是2018—2022年，随着晨鸣公司在前、中两个时期的大规模发展，它已经在逐步收缩了自己的金融领域，并将其扩展到了传统金融和商业银行，以减少公司的风险。公司的主要业务是研发、生产智能产品以及提供智能服务，经过上一期的改革之后，公司的各项指数逐步趋于稳定，运营能力也有了明显的提高；
通过对已有的价值链中的各种价值活动的创新，可以使公司获得更大的发展。

2010—2022年，晨鸣纸业进行了一系列的改革，公司的整体发展较为平稳，总体财务绩效稳步小幅增长。其中，偿债能力、盈利能力出现倒U型反转，发展能力呈现动态波动，营运能力呈现U型态势。可见，公司发展的情况并不乐观。结合案例企业的实际调研发现，晨鸣纸业目前存在的主要问题包括：公司发展能力尚存在较大波动，在经营模式转变过程中偿债能力出现大幅下降，企业运营方式的变化对企业运营和利润因素的负面作用较大，扩张战略给公司带来了较大的金融风险。为此，建议从以下几个方面采取措施，以提升公司的财务绩效：

第一，要以技术革新为先导，提升企业自主研发的核心竞争力，引导企业自主研发的经营方式转型。通过对晨鸣造纸的财务绩效分析，可以看出晨鸣纸业具有良好的发展前景，并且具有相当大的发展潜力。企业要想获得更多的市场份额，必须对新技术的研发投入更多的时间和财力。

第二，以确保企业内部正常流转为前提，强化企业的赢利和运营能力，提高企业的经营水平。因为早期过度开发，以及市场需求的变化，造成了晨鸣纸业盈利与运营能力的欠缺。为了避免在经营模式中出现营运能力与获利能力降低的情况，在未来的发展过程中，企业应该同时重视经营与产品销售两方面的问题，做好业务协调和优化。

第三，要密切注意产业发展的动向，不断提升市场调研的深度与广度。在一个瞬息万变的市场环境下，要想跟上产业的发展和客户的要求，就必须要持续地对自己的运营模式进行反思与改革。未来，晨鸣纸业应基于绿色产业技术的革新，提升商品质量与服务水平，以便在激烈的市场竞争中持续健康发展。

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