德孚转向：境外坏账风险较高　产品面临淘汰危机

杨阳

安徽德孚转向系统股份有限公司（以下简称“德孚转向”）是一家专注于研发、生产和销售汽车助力转向产品的汽车零部件智造企业。2023年6月29日，德孚转向正式提交上市申请，向北交所发起冲击。然而公司的上市之路颇为坎坷，一年以来先后经历了两次问询，期间还两次更换主办券商，如今非但没有叩开北交所的大门，又因受到审计机构大华会计师事务所遭到监管处罚暂停证券业务影响，IPO进程不得不再次按下暂停键。

依赖境外销售，坏账风险较高

招股书显示，2020年至2023年，德孚转向实现营业收入为分别为1.71亿元、2.17亿元、2.47亿元、2.82亿元，归母净利润为1，172万元、-1，914万元、4，262万元、5，280万元。

德孚转向的销售以出口为主，2020年至2022年，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为78.78%、79.77%、73.86%，主要面向欧洲、北美洲、亚洲等地区，报告期内公司前五大客户均为海外企业，销售额占当期营业收入的比例分别为32.90%、32.01%、32.52%。

值得注意的是，德孚转向2020年的第二、第三大客户均为伊朗企业，2021年由于两家企业受到外汇管制及其自身资金周转等因素的影响、款项预计无法收回，公司不得不将应收账款进行单项全额计提坏账，导致2021年信用减值损失较2020 年同期增长541.60%。德孚转向表示，已于2019年开始实质收紧伊朗客户的信用期，但框架协议仍然保留一年以上的信用期约定，实务中要求伊朗客户必须及时支付当期销售货款并逐步偿还前期拖欠的货款，作为继续合作的条件。

此外，2022年公司前五大客户之中新增了俄罗斯及波兰企业，俄罗斯企业同时也是公司前五大应收账款客户。而德孚转向的坏账计提比例却低于同行业公司均值，大额海外应收款的坏账风险应当更加警惕。

高管滥用特权，资金往来蹊跷

另一方面，德孚转向实控人亲属与供应商之间的资金往来十分蹊跷，所涉及关联方交易情况也值得关注。

德孚转向董事张永泉及其弟张永亮为公司实际控制人刘世斌配偶的兄弟，二人分别担任公司全资子公司轩迪德孚董事长兼总经理、采购部经理。张永亮2021年、2022年向公司前五大供应商瑞安凯峰等主体累计拆入资金113万元，2022年累计收取瑞安凯峰、台州晨辉财务人员40.42 万元。公司对此解释称“因2022 年业绩预期较好，基于张永泉和张永亮个人避税要求，通过供应商向张永亮支付两人特别奖金，其中张永泉20.21万元、张永亮20.21万元”。但实际上该笔奖金早在当年3、4月就已发放，按照公司的说法，仅凭第一季度就能预测出全年的业绩情况，恐怕欠缺说服力。

不仅如此，报告期内张永泉、张永亮还存在大额存取现情形，其中张永亮赠与友人累计金额142万元，并主要集中于与供应商资金往来密切的2022年。根据披露信息显示，从2021年11月至2022年10月的一整年里，张永亮几乎每个月都同时向供应商借钱后赠与同一位林姓“女性友人”。公司解释称“因女性友人提出资金需求，张永亮个人当时银行账户余额不足，出于个人隐私考虑，张永亮向供应商人员或者向银行借款的方式借入资金，取现赠与女性友人”，并表示该行为“具有合理性”。

另外，轩迪德孚的副总经理李锐与公司前五大供应商之一的沭阳国力液压件有限公司也存在资金往来，沭阳国力是李锐的姐姐李亚平和姐夫成立的公司，李锐向沭阳国力及其股东李亚平累计借入160.36 万元且尚未归还。

报告期内，德孚转向对其关联方兼第一大供应商瑞帆金属采购的泵体、泵盖毛坯价格低于其他非关联方，向关联方芜湖新尚荣销售机械液压泵的价格也低于外销平均价格。同时关于定价方式的披露也是前后矛盾，一会儿表示根据原材料的市场价格协商定价，一会儿又表示原材料均为非标产品，无公开的市场价格。

德孚转向的关联方交易情况仍有待进一步解释，而公司实控人亲属及高管能够随意利用特权，通过公司渠道来避税、拆借资金，为自己谋取私利，从以上种种情况来看，公司的内控制度几乎等同于摆设，未来若是上市后无明显改善，中小股东的利益恐怕难以得到保障。

主要产品面临淘汰，核心竞争力不足

德孚转向此次IPO拟募集资金2亿元，其中1.6亿元计划用于“汽车转向系统柔性化生产线建设项目”，使用2000万元用于“汽车转向系统研发中心建设项目”，2000万元用于补充流动资金。招股书显示，2022年度公司液压泵产品和电动转向产品的产能分别为100万套和10万套，项目建成后，公司将新增45万套/年的转向系统产品产能，其中机械液压泵30万套，电动助力转向及线控转向系统分别为9万、6万套。

从行业发展形势来看，目前新上市的乘用车已基本采用电动助力转向系统，电动转向系统逐渐成为大势所趋，传统液压泵的市场需求未来可能大幅下降，面临淘汰风险。然而，以传统机械液压泵为主的德孚转向似乎没能抓住转型的时机，在同行业公司营收结构中机械液压泵占比大幅下降、电动液压泵占比大幅上升的同时，公司报告期内传统液压泵的销售却不降反升，各期销售收入分别为12，847.82 万元、17，626.03 万元、21，842.32 万元，占主营业务收入的比重分别为75.87%、82.06%、89.42%（见表）。

对此，公司在招股书中解释称，目前世界范围内使用机械液压助力转向系统的汽车存量仍然巨大，以欧美国家为例，由于不存在汽车强制报废政策，车辆可长期保有，基于原有转向系统的更换维修，未来较长一段时间内机械液压助力转向系统仍将保持稳定的市场需求。不过，若是主要面向存量维修市场，那么扩产后的新增产能的消化问题恐怕也值得担忧。根据公开数据，德孚转向的市占率仅3%左右，即使加紧开发电动转向产品，或许也难以占据竞争优势，德孚转向的未来仍充满不确定性。

表：德孚转向主营业务收入分类情况

来源：招股说明书

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